Как регулируется деятельность акционерных компаний.

Федеральный закон "Об акционерных обществах" был принят 24 ноября 1995 г. и действует с 1 января 1996 г. Впервые деятельность акционерных обществ регулируется законом. Он определил порядок создания и правовое положение акционерных обществ (компаний), права и обязанности акционеров. Основные понятия, используемые при управлении акционерными компаниями, раскрыты в Приложении.

Деятельность акционерных компаний регулируется не только законами и нормативными актами, принятыми государственными органами, но и правовыми актами, одобренными самими компаниями, т.е. определяющими внутреннее самоуправление. Они носят название корпоративные акты.

Основным корпоративным документом становится устав акционерного общества (компании). Каждая акционерная компания принимает следующие документы:

- регулирующие порядок ведения общего собрания акционеров;
- определяющие порядок деятельности совета директоров и ревизионной комиссии;
- договор с генеральным директором акционерной компании.

В настоящее время организационная форма акционерной компании широко распространена среди российских коммерческих структур. В 1998 г. в России действовало 30 тысяч открытых акционерных обществ. Раздел права, регулирующий деятельность акционерных обществ, носит название корпоративное право.

Каждая страна самостоятельно разрабатывает эту область права. В законодательстве большинства развитых стран следующие понятия стали общими особенностями акционерного общества:

- оно признается юридическим лицом;
- оно отвечает перед кредиторами в пределах принадлежащего ему имущества;
- уставный капитал общества разбит на части, называемые акциями.

Весь капитал акционерного общества разбивается на части и каждая из них имеет номинальную стоимость. Отношение стоимости акций отдельного акционера к величине уставного капитала и определяет долю участия акционера в деятельности компании.

Законодательство Англии и американских штатов выделяет номинальный капитал (величина капитала, который может быть предложен в виде паев), выпущенный капитал (часть номинального капитала, выпущенного для распределения среди пайщиков), оплаченный капитал (та часть выпущенного капитала, которая оплачена пайщиками).

Законодательство об акционерных обществах стран континентальной Европы предусматривает, что до начала деятельности общества весь капитал должен быть размещен, и определенная его часть (чаще всего 25%) должна быть оплачена.

Во Франции деятельность акционерных обществ регулируется принятым в 1966 г. законом о торговых товариществах. Он предписывает: в акционерном обществе должно быть не менее 7 членов, минимальный размер капитала должен достигать 250 тыс. долл. Акционеры первоначально могут внести четверть стоимости акционерного капитала.

Остальная часть должна быть внесена в течение пяти лет по просьбе администрации. В ФРГ действует закон об акционерных обществах (1985 г.). Он предписывает: минимальный размер капитала должен быть равен 100 тыс. марок, при регистрации акционерной компании необходимо внести 4/7 величины акционерного капитала. Структура компании должна включать общее собрание акционеров, правление, наблюдательный совет. Число учредителей должно достигать 5 человек. В Англии принят закон о компаниях (1985 г.). В США деятельность акционерных обществ регулируется законами отдельных штатов. Федеральное правительство США регулирует только оборот ценных бумаг.

В развитых странах возможны два метода образования акционерного капитала:

- путем распределения акций между учредителями;
- путем публичной подписки на акции.

Борьба за контроль.

В западных странах акции крупных акционерных компаний сильно распылены и для управления ими требуется пакет акций, который много меньше 50%. В настоящее время состояние фондового рынка в России таково, что инвесторы не могут рассчитывать на устойчивый доход от владения акциями акционерных компаний, т.е. портфельные инвестиции остаются не привлекательными. Иное дело владение контрольным пакетом акций. Приобретая контрольный пакет, стратегический инвестор получает доступ к оперативному управлению компанией. Он начинает контролировать финансовые потоки.

Борьба за контроль объясняется акционерам как желание иметь в компании "эффективного собственника", восстановить попранную справедливость, защитить интересы компании и акционеров.

В России действия брокеров иногда направлены на консолидацию пакетов акций акционерных компаний. Скупкой акций, консолидацией занимаются и такие посредники как инвестиционные компании. Иногда, стремясь к консолидации пакетов акций, они прибегают к незаконным действиям (покупка копии реестра акционеров).

Когда скупка акций ведется с целью получения контрольного пакета, то по мере приближения к развязке цены акций начинают расти. Если ни одна из противоборствующих сторон не может добиться желанных 50%, то компания попадает в состояние неустойчивого равновесия, когда контроль за компанией ослабевает, управление деградирует.

Объектами атак обычно становятся "заболевшие" компании, т.е. те компании, которые в течение нескольких лет не приносят прибыли. Рыночная цена акций больных компаний может опуститься много ниже реальной цены. Инвестиционным компаниям такая "больная" компания может показаться привлекательной по двум причинам. Во-первых, ее можно реструктурировать, поднять курс акций и затем с выгодой продать. Во-вторых, ее можно разбить на несколько частей и затем по частям продать. Наконец, компании можно не продавать, а сменить управление и повысить ее доходность.

Борьба за контроль начинается с тайной скупки акций ослабевшей компании. Собрав значительный пакет акций, инвестиционная компания ставит в известность руководство компании о том, что она претендует на пропорциональное представительство в совете директоров. Если правление игнорирует требования инвестиционной компании, то тогда от периода тайной скупки она переходит к открытой борьбе за доверенность, за право управления.

Руководство акционерной компании вынуждено принимать ответные меры, противодействующие усилиям атакующей стороны. Оно также приступает к скупке акций, оставшихся на открытом рынке. Цена акций растет. Средства на скупку акций изымаются из оборотного капитала компании или берутся в кредит.

Инвестиционная компания (атакующая сторона) ведет скупку за счет своих средств и предоставленных кредитов. Приобретая контрольный пакет, стратегический инвестор получает доступ к оперативному управлению компанией. Он начинает контролировать финансовые потоки.

Если борьба ведется в США, то создается "комитет акционеров, выступающих за лучшее управление определенной компанией". Инвестиционная компания регистрирует скупленные акции в Комиссии по контролю за обращением ценных бумаг, заявляет о своих претензиях и требует предоставить списки акционеров данной компании. В борьбе за контроль списки акционеров становятся важной информацией. В самой компании перечень акционеров с их фамилиями и адресами относится к конфиденциальной информации.

Если в борьбе за контроль инвестиционная компания побеждает, то происходит полная смена руководства проигравшей компании. Приведем три примера борьбы за права собственности акционерных компаний, действующих в области средств массовой информации.

Газета "Известия".

В конце 1991 г. коллектив журналистов заново утвердил устав газеты "Известия". Когда начал действовать Закон об акционерных обществах, то "Известия" акционировались, члены коллектива получили акции за ваучеры и за деньги, другая часть акций была продана на рынке. В 1996 г. руководство газеты посчитано, что оно нуждается в стратегическом инвесторе. Речь шла о нефтяной компании "Лукойл". Компания занялась скупкой акций газеты и постепенно довела свой портфель до 49%. В этот момент компания предъявила руководству газеты жесткие требования, редакция посчитала их неприемлемыми. ОНЭКСИМбанк приступил к скупке акций газеты позднее нефтяной компании.

К маю 1997 г. ОНЭКСИМбанк имел второй по величине портфель акций. Руководство газеты проводит переговоры с ОНЭКСИМбанком и получает от него заверения, что все ее требования, касающиеся методов управления газетой и способа выбора главного редактора будут удовлетворены. Руководство газеты находит, что сотрудничество с ОНЭКСИМбанком - это лучший выход, чем подчинение компании "Лукойл". Редакция поставила банку' условие о том, что скупка ведется на паритетных началах, т.е. каждая сторона получает 50% акций.

В этот период (весна 1997 г.) банк и руководство газеты действуют совместно. К началу скупки у редакции газеты и ее дочерних фирм было 22,4% акций, а у физических лиц - 22,0%. Скупка акций продолжается. Желая предупредить действия "Лукойла", редакция газеты и банк проводят быструю скупку акций у физических лиц. Редакция стремилась предотвратить их скупку НК "Лукойл". В течение 3 суток, из которых двое было нерабочих, ОНЭКСИМбанк при содействии редакции приобретает эти акции. Редакция просто рекомендовала сотрудникам продать акции банку. Владельцы акций сомневались.

В общей сложности акциями распоряжалось 400 физических лиц. Содействие редакции существенно облегчило задачу банка. ОАО "Известия" передало ОНЭКСИМбанку 22,4% акций всего за 0,3 млн. долл., хотя скупало их у сотрудников по цене, которая была в 5 раз выше. В результате НК "Лукойл" израсходовала на покупку' 49% акций 40,0 млн. долл., а ОНЭКСИМбанк получил в свое распоряжение пакет в 50,2% акций за 7,0 млн. долл. Перед акционерным собранием, на котором предстояли перевыборы руководящих органов газеты "Известия", ОНЭКСИМбанк вернул редакции пакет акций, но на собрании оказалось, что этот пакет был равен 24,7% от зарегистрированных акций, т.е. он не был блокирующим. В результате редакции не хватило 0,3% акций, чтобы запретить неприемлемое решение о способе выбора главного редактора.

В настоящее время газетой "Известия" фактически управляет ОНЭКСИМбанк с согласия НК "Лукойл"... По мнению банка, главный недостаток системы управление газетой состоял в концентрации всех функций в руках главного редактора. В новых условиях функции управления будут разделены между' советом директоров (законодательная власть), президентом (исполнительная власть) и главным редактором.

В истории потери самостоятельности коллективом газеты "Известия" много поучительного. Она показывает, как важно знать процедуру управления акционерной компанией. Если бы редакция газеты владела блокирующим пакетом, то могла бы предотвратить нежелательные изменения в руководстве акционерной компании.

Совершенно иная задача возникла перед издательским домом "Коммерсантъ".

Прежде всего, определим место самого издания. По заявлению руководства компании, "то- то уровня влияния на политические и экономические процессы, который есть сегодня у издательского дома нет больше ни у одного издания в стране". По оценкам экспертов среди деловых газет и журналов - это одно из немногих экономически прибыльных изданий.

До настоящего времени акции издательского дома принадлежали 3 физическим лицам. В июне 1998 г. руководство компании заявило, что такая структура собственности не вполне соответствует ее масштабу, что она собирается продать пакет акций в 51-70%, который безусловно будет контрольным. По одной из версий к такому решению подтолкнули трудности с кредитованием новых проектов. Речь идет о закрытой продаже, т.е. акционеры сами будут решать, кому 4 предоставить право покупки акций. В качестве агента по сделке нанят западный банк Brunswick Warburg.

Акционеры не хотят продавать весь пакет одному-двум инвесторам, так как в этом случае, издательский дом станет выражать интересы этой группы инвесторов, печатный орган станет ангажированным и утратит се свое влияние. Акционеры стремятся к максимально дисперсному составу инвесторов, они хотят продать акции 10-15 новым акционерам и "тем самым сохранить независимость и равноудаленность от всех центров силы". В течение первого месяца от российских инвесторов поступило около 30 предложений, есть предложения от западных компаний. В ближайшее время станет понятно, можно ли решить такую задачу.

Третий пример связан с издательско-полиграфическим комплексом "Московская правда". В настоящее время крупные московские издательства печатают цветные многополосные журналы в Финляндии, Швеции, Германии. В результате страна ежегодно оставляет за рубежом 1.5 млн. долл. США. В августе 1998 г. поступило сообщение о том, что Мингосимущество приняло решение об его акционировании и передаче правительству г. Москвы. Руководство предприятия готово потерять статус госпредприятия в обмен на обещание московского правительства инвестировать в техническое перевооружение комплекса 20 млн. долл. США. После реконструкции комплекс сможет печатать цветные многополосные журналы.

Приведем пример борьбы за контроль в банковской сфере. Токобанк входит в число крупнейших банков России. Сложность положения банка состоит в том, что ведущие акционеры получали кредиты в банке и в условиях финансового кризиса стали неблагонадежными заемщиками. Как следствие, у них возник конфликт интересов, В качестве акционеров банка они заинтересованы в его благополучии, а, как заемщики, они могут не сопротивляться банкротству банка. Развитие событий вокруг Токобанка во многих отношениях показатель.

Первоначально сообщалось о трудностях банка с выполнением текущих платежей. Эти трудности нарастали и Центральный банк России решил, что банк нуждается в санации. Эта работа была поручена Банку Москвы. Акционеры Токобанка, воспользовавшись пробелами российского законодательства о банках, в котором предлагается санаторам получать у акционеров банка одобрение программ реструктуризации, не утвердили предложенную им программу действий. Затем ту же работу - ЦБ России поручил банку' "Менатеп". Последний согласился по следующим соображениям. Во-первых, банк "Менатеп" владеет 20°б акций Токобанка, во-вторых, банкротство одного из крупнейших банков нанесло бы урон престижу всего банковского сообщества России.

Последующие шаги банка "Менатеп" далеки от традиционных. Председатель правления банка заявил, что руководство банка принципиально отказалось от тайного наращивания пакета акций Токобанка до размеров контрольного, так как оно не могла допустить, чтобы кто-то усмотрел в действиях "Менатепа" скрытую выгоду, так как в этом случае банк будет автоматически восприниматься в качестве правопреемника по всем обязательствам Токобанка. Он добавил, что усматривает в таком восприятии смертельную опасность для любого кредитного учреждения.

Затем руководство банка "Менатеп" направило ведущим акционерам Токобанка оферту с предложением в течение ДВУХ недель дать согласие на покупку' "Менатепом" контрольного пакета акций Токобанка за 5 млн. долл. Если все усилия "Менатепа" по спасению банка будут напрасными и банк будет объявлен банкротом, то не только пострадает престиж российской банковской системы, но и будут названы имена неблагонадежных акционеров-заемщиков.

Реструктуризация акционерной компании.

В принципе реорганизация акционерной компании может протекать в форме слияния, разделения, выделения, присоединения и преобразования (реструктуризации).

Когда акционерная компания попадает к новым собственникам, то они стремятся повысить эффективность деятельности компании, и основной метод достижения указанной цели - реструктуризация. Реструктуризацию можно понимать как расшивку узких мест, разрешение внутренних проблем предприятия. Обычно компания приглашает специалистов. Консультанты, занятые реструктуризацией акционерной компании, изучают возможности изменения номенклатуры выпускаемой продукции, модернизации технологических процессов, изменения системы управления, т.е. нужно видоизменить и технологию производства и методы управления. Однако все начинается с перестройки сознания, с понимания, что оптимальная структура производства и управления не может сохраняться в течение нескольких десятилетий, что это процесс, который постоянно нуждается в совершенствовании.

Реструктуризация подразумевает следующие этапы работ:

- снижение издержек и освоение прогрессивных систем управления. Один из этапов состоит во внедрении современных систем бухгалтерского учета и управления финансами;
- отбор более совершенных конечных продуктов и более эффективных технологических процессов (стратегический маркетинг), поиск источников финансирования разработки и внедрения более совершенных продуктов и процессов.

На каждом этапе деятельности акционерной компании акционеры самостоятельно решают возникшие задачи или привлекают консультантов, которые специализировались на решении определенных проблем. Так, в компании "Роснефть" контрольный пакет акций принадлежит правительству России. Оно решило продать этот пакет акций на конкурсной основе. Так как ряд конкурсов сорвался, то, по мнению правительства, "бесхозная" компания стала стремительно терять инвестиционную привлекательность, что объяснялось отсутствием интереса у высших менеджеров в повышении рыночной стоимости компании.

В создавшихся условиях правительство объявило конкурс на право подготовки нефтяной компании "Роснефть" к продаже. В июле 1998г. этот конкурс выиграла акционерная компания "Группа Альянс" и стала временной управляющей компанией НК "Роснефть". Она поставила перед собой следующие задачи: активизировать управление дочерними компаниями, реструктурировать долги головной структуры и филиалов, обеспечить контроль за активами акционерной компании, добиться контроля за финансовыми потоками, обеспечить финансовую прозрачность всех структур.

Оригинальные решения были найдены при реструктуризации завода "Русский дизель" (г. Санкт-Петербург). До революции завод принадлежал шведским предпринимателям семьи Нобелей. После революции на предприятии был организован выпуск силовых установок для крупных судов. В последние годы потребность в дизельных двигателях резко сократилась, кредиторская задолженность выросла, персонал завода перестал получать зарплату. В марте 1998 г. на заводе было введено внешнее управление. Новое руководство решило перевести производственные цеха в пригород Санкт-Петербурга, и продать комплекс дореволюционных построек в историческом центре города.

Роль инвестиционных банков.

По определению инвестиционные банки заняты размещением инвестиций, но эти финансовые посредники стремятся увязать вложение средств с функциями контроля за их использованием. Как брокер может проводить множество операций с акциями и другими видами ценных бумаг (продавать, покупать, объединять, закладывать, разъединять), примерно те же операции может производить инвестиционный банк с контрольным пакетом акций акционерной компании.

Брокер не может влиять на качество предлагаемого им товара, а инвестиционный банк способен улучшить качество товара. Этим целям служит реструктуризация акционерной компании. Основная функция такого банка - обеспечение эмиссии акций, облигаций и размещение их на рынке, а также организация слияний и поглощений акционерных компаний. Инвестиционный банк может приносить не только прибыли, но и убытки. Если конъюнктура фондового рынка или реальное состояние приобретаемой компании оценены ошибочно, то деятельность инвестиционного банка принесет убытки.

Штаб-квартиры крупных инвестиционных банков находятся в Нью-Йорке, Лондоне, Париже, Гонконге. Наиболее крупные инвестиционные банки имеют штаб-квартиры в Нью-Йорке, но деятельность таких банков распространяется на весь мир. В 1997 г. по объемам сделок в число самых больших инвестиционных банков вошли Merril Lynch, Morgan Stanley, Goidman Sache, Solomon Brothers, Credit Suisse First Boston. Большую часть доходов они получают от размещения новых выпусков акций, облигаций и от корпоративных слияний. Компания по размещению нового выпуска ценных бумаг обычно ведется следующим образом.

Один из инвестиционных банков заключает договор с акционерной компанией об условиях эмиссии. Затем он формирует синдикат из других посредников по размещению выпуска, причем каждому посреднику выделяется доля общего объема новых ценных бумаг. Выпускается проспект эмиссии, в котором обязательно указывается, какой инвестиционный банк организовал синдикат. Акционерная компания доверяет организацию эмиссии такому инвестиционному банку, который известен потенциальным инвесторам своей многолетней плодотворной деятельностью. Одна из крупнейших частных инвестиционных компаний Kolhberg Kravis Roberts and Co (KKR) была основана в 1976 г. Она приобретает значительные пакеты акций тех компаний, которых находит недооцененными, вкладывает в них собственные средства, привлекает инвесторов, нанимает квалифицированных управляющих.

Повысив прибыльность компании, подняв рыночную стоимость пакета акций, она или перепродает его со значительной выгодой или продолжает владеть им, получая доход от акций. За два десятилетия компания привлекла 96 млрд. долл. инвестиций.

В России первый опыт KKR связан с консультированием руководства КАМАЗа. В 1995г. компания заключила опционное соглашение по реструктуризации КАМАЗа, по которому компания должна была привлечь инвестиции в развитие завода размером 300 млн. долл. и получала значительный пакет акций предприятия. Впоследствии KKR объявила, что благодаря ее усилиям КАМАЗ получил кредиты Европейского банка реконструкции и развития и ряда банков России в требуемом объеме. Итак, обязательства выполнены, оставалось получить акции. Этому воспротивился другой крупный акционер - правительство Татарии. Оно было против значительного сокращения персонала, предусмотренного планами реконструкции, а также увеличения влияния американской инвестиционной компании. В итоге KKR согласилась с ограничением собственного пакета акций завода.

Деятельность инвестиционных банкиров в России часто связана с управлением акциями промышленных предприятий. Применительно к российской действительности проблема формулируется так: надежность инвестиций в промышленность возрастает, если можно контролировать систему управления предприятием, финансовые потоки. Банки стали стремиться к увеличению рыночной стоимости предприятий. Функции российских инвестиционных банков часто выполняют управляющие компании (головные подразделения) финансово-промышленных групп, возглавляемые крупным банком. В коммерческом банке создается инвестиционное подразделение, которому поручают доверительное управление контрольными пакетами акций промышленных предприятий.

Итак, Федеральный закон "Об акционерных компаниях" действует в России только два с половиной года, но можно утверждать, что он вносит заметный вклад в совершенствование народного хозяйства страны.